Bitcoin’in son üç aydaki düşüşü, yaklaşmakta olan kripto kışına ilişkin tanıdık bir yorumu yeniden canlandırdı. Fiyat dönem boyunca kabaca %18 düştü ve bazı yorumcular kripto hisselerindeki zayıflığı daha geniş pazarın çöktüğünün kanıtı olarak işaret etti.
En sert hamlelerden biri American Bitcoin Corp.’tan geldi. Salı günü yaklaşık %40 düştü alışılmadık derecede yoğun hacim sayesinde. Düşüş kısa süreliğine şirketin çoğunluk hissesine sahip olan Hut 8’e de sıçradı. Trump bağlantılı diğer dijital varlıklar da keskin bir düşüş göstererek sektörün başka bir uzun süreli krize girdiğine dair daha geniş bir anlatıyı besledi.
Ancak piyasa yapısı verileri bu görüşü desteklemiyor.
Bir göre yeni rapor Glassnode ve Fasanara Digital’den Bitcoin, 2022’deki en düşük döngüden bu yana 732 milyar dolardan fazla net yeni sermaye çekti.
Rapor, bu tek döngünün önceki tüm bitcoin döngülerinin toplamından daha fazla giriş çektiğini ve gerçekleşen tavanı kabaca 1,1 trilyon dolara çıkardığını, spot fiyatın ise zirvede 16.000 dolardan yaklaşık 126.000 dolara yükseldiğini belirtiyor. Gerçekleşen emisyon üst sınırı, yatırılan gerçek sermayenin bir ölçüsüdür ve genellikle gerçek kış aylarında daralacak ilk göstergelerden biridir. Bu olmuyor.
Volatilite de benzer bir hikaye anlatıyor.
Rapor, BTC’nin bir yıllık gerçekleşen volatilitesinin %84’ten yaklaşık %43’e düştüğünü, bu düşüşün daha derin likidite, daha büyük ETF katılımı ve daha fazla nakit marjlı türev ile ilişkili olduğunu gösteriyor.
Kışlar volatilitenin neredeyse yarı yarıya azalmasıyla değil, volatilitenin yükselip likiditenin buharlaşmasıyla başlar. Tarihsel olarak doğru olan bu döngü, BTC ve IBIT opsiyonlarında çağrı üzerine yazma stratejilerinin artan popülaritesi ile işaretlenmiştir. Bu stratejiler bu döngüdeki volatiliteyi azaltarak önceki spot-hacim ilişkilerini geçersiz kıldı.
Rapor, ETF faaliyetinin aynı zamanda zirve döngüsü fikriyle de çeliştiğini ileri sürüyor. Rapor, spot ETF’lerin yaklaşık 1,36 milyon BTC’yi, yani dolaşımdaki arzın kabaca %6,9’unu tuttuğunu ve piyasaya sürülmesinden bu yana net girişlerin yaklaşık %5,2’sine katkıda bulunduğunu gösteriyor. ETF akışları, özellikle uzun vadeli sahiplerin aynı zamanda riskleri azalttığı durumlarda, gerçek kış aylarında negatife dönme ve negatif kalma eğilimindedir. Bugün her iki durum da mevcut değil.
Sektör genelindeki madenci performansı da kış modellerinden farklılık gösteriyor. CoinShares Bitcoin Mining ETF (WGMI), BTC’nin düşüş yaşadığı aynı üç aylık dönemde %35’ten fazla artış gösterdi. Önceki kışlarda, hash fiyatı kötüleştikçe ilk çökenler arasında madenciler vardı. Mevcut farklılık, madenci zayıflığının geniş tabanlı olmadığını ve Amerika’daki Bitcoin satışları gibi şirkete özgü sorunların sektörü temsil etmediğini gösteriyor.
Glassnode, düşüşün tam bir geri dönüşten ziyade tarihsel orta döngü davranışına uyduğunu yazıyor.
Bitcoin, yükselmeye devam etmeden önce 2017, 2020 ve 2023’te kaldıraç azaltma veya makro sıkılaştırma dönemlerinde benzer düşüşler kaydetti. Glassnode ve Fasanara raporunda belirtilen Ekim 2025’teki kaldıraç azaltma olayı da bu modelle örtüşüyor. Açık faiz saatler içinde keskin bir düşüş yaşarken, spot likidite milyarlarca doları zorunlu satışla emdi. Bunun gibi olaylar döngüleri bitirmek yerine konumlandırmayı sıfırlama eğilimindedir.
Bitcoin ayrıca yıllık en yüksek seviyesi olan 124.000 $’a, yıllık en düşük seviyesi olan 76.000 $’dan çok daha yakın. Geçtiğimiz kış aylarında, gerçekleşen kayıplar biriktiğinde ve uzun vadeli yatırımcılar davranışlarını değiştirdikçe, piyasa bu aralığın en altına doğru yöneldi ve orada kaldı. Mevcut düzen o ortama benzemiyor.
Bireysel hisse senetlerindeki kısa vadeli dalgalanmalar dramatik manşetlere neden olabilir, ancak piyasa döngülerini tanımlayan yapısal göstergeler farklı bir hikaye anlatıyor.
Glassnote, rekor düzeyde gerçekleşen tavanın, azalan volatilitenin ve kalıcı ETF talebinin tarihi bir giriş döngüsünden sonra konsolidasyona işaret ettiğine dikkat çekiyor.
Sonuç olarak, mevcut piyasa dinamikleri kripto kışının başında görebileceğiniz bir şey değil.
kaynak: Sam Reynolds, https://www.coindesk.com/markets/2025/12/03/this-bitcoin-led-institutionally-anchored-cycle-shows-the-three-month-drop-isn-t-a-winter-glassnode
