Aralık ayı FOMC tutanakları, Fed’in neden sakin piyasaların hala istikrarsızlaşabileceğini düşündüğünü gösteriyor

Federal Reserve’ün Aralık 2025 politika toplantısının tutanakları, yetkililerin nadiren manşetlere çıkan ancak piyasaları hızlı bir şekilde sarsabilen bir riske yakından dikkat ettiklerini gösteriyor: Faiz oranları çok az hareket etse bile finansal sistemin sessizce nakit sıkıntısı çekip çekemeyeceği.

30 Aralık’ta vizyona giren dakika 9-10 Aralık Federal Açık Piyasa Komitesi toplantısından elde edilen veriler, politika yapıcıların genel olarak ekonomik ortamdan memnun olduklarını gösteriyor. Tutanak notuna göre, yatırımcılar büyük ölçüde o toplantıda çeyrek puanlık bir faiz indirimi bekliyorlardı ve 2026’da ilave indirimler bekliyorlardı ve faiz beklentileri toplantılar arası dönemde çok az değişti.

Ancak tartışma politika faizinin çok ötesine geçti. Tutanaklar, bankaların ve finans şirketlerinin günlük işlemleri kolaylaştırmak için gece boyunca nakit borç alıp verdikleri kısa vadeli fon piyasalarının sıkılaştığına dair işaretleri defalarca vurguluyor.

Bu endişenin merkezinde bankacılık sistemindeki rezerv olarak adlandırılan nakit seviyesi yer alıyor. Tutanaklar, rezervlerin Fed’in “yeterli” olarak değerlendirdiği seviyelere düştüğünü söylüyor. Bu kulağa güven verici gelse de yetkililer bu bölgeyi koşulların daha hassas hale gelebileceği bir bölge olarak tanımladı: talepteki küçük dalgalanmalar gecelik borçlanma maliyetlerini yükseltebilir ve likiditeyi zorlayabilir.

Çeşitli uyarı işaretleri işaretlendi. Tutanaklarda yüksek ve değişken gecelik repo oranları, piyasa faiz oranları ile Fed’in yönettiği faiz oranları arasındaki farkın artması ve Fed’in kalıcı repo operasyonlarına olan bağımlılığın artması belirtiliyor.

Birçok katılımcı, bu baskılardan bazılarının Fed’in 2017-2019 bilanço ikinci turuna kıyasla daha hızlı arttığını belirtti; bu karşılaştırma, fonlama koşullarının ne kadar hızlı bozulabileceğinin altını çiziyor.

Mevsimsel faktörler de endişeyi artırdı. Personel tahminleri, yıl sonu baskılarının, Ocak ayının sonundaki değişimlerin ve özellikle Hazine’nin Fed’deki hesabına akan vergi ödemelerine bağlı büyük bahar akışının rezervleri keskin bir şekilde tüketebileceğini gösterdi. Tutanaklara göre, harekete geçilmezse rezervler rahat seviyelerin altına düşebilir ve bu da gecelik piyasalarda bozulma riskini artırabilir.

Bu riskin üstesinden gelmek amacıyla katılımcılar, zaman içinde yeterli miktarda rezerv bulundurmak amacıyla kısa vadeli Hazine tahvili alımlarına başlamayı tartıştılar. Tutanaklarda, bu alımların amacının para politikasının duruşunu değiştirmek değil, faiz oranı kontrolünü ve piyasanın düzgün işleyişini desteklemek olduğu vurgulanıyor. Tutanaklarda belirtilen ankete katılanlar, satın almaların ilk yılda toplam 220 milyar dolara ulaşmasını bekliyorlardı.

Tutanaklar aynı zamanda Fed’in, stres dönemlerinde likidite sağlamak için tasarlanmış bir dayanak noktası olan daimi repo olanağının etkinliğini artırmaya çalışan yetkilileri de gösteriyor. Katılımcılar, aracın genel kullanım sınırının kaldırılmasını ve piyasa katılımcılarının bunu son çare sinyali olarak değil, Fed’in çalışma çerçevesinin normal bir parçası olarak görmeleri için iletişimlerin netleştirilmesini tartıştılar.

Piyasalar artık bir sonraki politika kararına odaklanmış durumda. Federal fon hedef aralığı şu anda %3,50 ila %3,75 aralığında bulunuyor ve bir sonraki FOMC toplantısının 27-28 Ocak 2026’da yapılması planlanıyor. 1 Ocak itibarıyla CME Group’un FedWatch aracı trader’ların Fed’in faiz oranlarını sabit tutması ihtimaline %85,1, buna karşılık çeyrek puanlık faiz indiriminin %3,25-%3,50 aralığına düşmesi ihtimalini %14,9 olarak belirlediklerini gösterdi.