Michael Saylor’ın MSTR’si BTC Bahsi’nde Çok Az İleride, Ancak Yakın Tehlike Tehdidi Abartılı

Bitcoin düşerken ve şirketin hisseleri geçen yılın zirvesinden neredeyse %70 oranında düşerken, Strateji (MSTR) için kenardan gelen tasfiye çağrıları daha da artıyor ve bazıları için firmanın yükümlülüklerini yerine getirmeye devam etme yeteneği sorgulanıyor.

2025 yılı boyunca, Strateji, bitcoin alımları için birincil finansman aracı olarak sürekli imtiyazlı hisse senedine güvenirken, esas olarak imtiyazlı temettü yükümlülüklerini karşılamak için çoğunlukla piyasadan (ATM) adi hisse ihracını kullandı.

İcra Kurulu Başkanı Michael Saylor liderliğindeki şirket, yıl içinde ABD’de listelenen dört imtiyazlı seri ihraç etti: Strike (STRK) %8 sabit temettü ödüyor ve hisse başına 1.000 $’dan adi hisse senedine dönüştürülebiliyor. Strife (STRF), %10’luk sabit birikimli olmayan temettü dağıtıyor ve tercih edilenler arasında en kıdemli sırada yer alıyor. STRD$0,05493 aynı zamanda kümülatif olarak %10 ödüyor ve yapıda ikinci sırada yer alıyor. En yeni seri olan Stretch (STRC), Ağustos ayında %10,5 sabit kümülatif temettü ile 90 dolardan giriş yaptı ve şu anda teklif fiyatının hemen üzerinde işlem görüyor.

21 Kasım itibarıyla STRK, ihraçtan bu yana %10’luk bir düşüşle birlikte %11,1’lik bir cari getiriyle 73 $ civarında işlem görüyor. STRD, %15,2 getiri ve %22 toplam getiri kaybıyla yaklaşık 66 dolara düşerek en zayıf performans gösteren oldu. STRF, 94$ civarında işlem gören ve yaklaşık %11’lik bir kazanç sağlayan, üst sıradaki konumunu yansıtan, hala sorunun üzerinde olan tek seridir.

Başabaş noktasına neredeyse geri dönüyoruz

Bitcoin’in geçtiğimiz haftalarda yaşadığı düşüş, piyasa katılımcılarının yaklaşık 74.400 dolar seviyesine odaklanmasına neden oldu; bu seviye, beş yılı aşkın bir birikimin ardından, Strateji’nin aslında Bitcoin varlıklarında kırmızı renkte olacağı anlamına geliyor.

Bu kesinlikle konuşulan konular için önemli bir seviye olsa da, 74.400 doların altına bir düşüş kesinlikle şirketin bir marj tamamlama çağrısıyla karşı karşıya kalacağı veya BTC yığınının herhangi bir bölümünü zorla satmaya başlaması gerektiği anlamına gelmiyor.

En yakın yapısal baskı noktası, 1 milyar dolarlık %0,625 oranında dönüştürülebilir birinci sınıf tahvil sahiplerinin ilk satım opsiyonunu aldıkları 15 Eylül 2027’de neredeyse iki yıl sonradır.

Tahviller, MSTR’nin 130,85 dolardan işlem gördüğü sırada fiyatlandırıldı ve dönüşüm fiyatı 183,19 dolardı. Hisse senedinin şu anda yaklaşık 168 dolar seviyesinde olması nedeniyle, hissedarların dönüştürme olasılığı düşük olacak ve muhtemelen nakit geri ödeme isteyecekler; bu da, hisse fiyatı 2027’den önce anlamlı bir şekilde artmadığı sürece, potansiyel olarak Strateji’nin varlıkları artırmasını veya tasfiye etmesini gerektirecek.

Birden fazla kaldıraç kaldı

Bitcoin varlıklarına (mNAV) ilişkin MSTR hisse değerleme primi daha da çökse ve hatta belki de indirime gitse bile, Stratejinin yıllık imtiyazlı temettü faturasını karşılamak için hala net bir yolu var.

Şirket, ATM teklifleri yoluyla ortak hisse ihraç etmeye devam edebilir veya bitcoin hazinesinden küçük dilimler satabilir, hatta yeni ihraç edilen hisselerle ayni temettü ödeyebilir.

Bu her şeyin yolunda olduğu anlamına gelmiyor. Tercih edilen temettüler acil risk altında olmasa da, yukarıdaki seçeneklerden herhangi birinin kullanılması, yatırımcıların Stratejiye olan güvenini kesinlikle daha da zedeleyecek ve muhtemelen daha fazla bitcoin satın almak için ek sermaye toplama çabalarına – en azından geçici bir süre için – son verecektir.