Tether ve Circle’ın Hakimiyeti Test Ediliyor

Bugün USDT ve USDC’nin piyasa değerine baktığınızda, bunların rakipsiz olduğunu düşünerek yanılgıya düşebilirsiniz. Tether ve Circle, Ekim 2025 itibarıyla piyasa değerine göre küresel stabilcoin değerinin %80’inden fazlasını kontrol ederken, diğer kripto yerli rakiplerinin çoğu, hem kullanıcılar hem de dağıtım platformları için ilgi çekici değer teklifleri sunmasına rağmen henüz ikna edici bir mücadele vermedi. Bugüne kadar, kripto merkezli bir pazar, mevzuatta netlik eksikliği, ilk hamle avantajları ve giriş ve çıkış rampalarıyla güçlü entegrasyonlar, Tether ve Circle için büyük değer yaratılmasına olanak sağladı.

Stabilcoin Yaz (son aylarda talepteki patlamayı, düzenleyici netliği ve piyasa katılımcılarını tanımlayan bir terim), birçok kişinin fiili stabilcoin olarak kabul ettiği şeyler için bazı gerçek zorlukları ortaya çıkarmaya başladı. İkilinin yanıt verme baskısını hissettiği açık: iyi bağlantılara sahip yönetici işe alımları ve Avrupa’da düzenlemeye tabi lansmanlar (Avro) ve ABD (ABD₮) üstünlüğü sürdürmek veya en azından büyümeye devam etmek için değişme ve uyum sağlama ihtiyacını anladıklarını kanıtladılar. Ancak önemli bir soru var: Bu, gruptaki liderliğini korumaya yetecek mi?

Ekosistem Yarışması

Günümüzde Stablecoin kullanımı, ticaret, borç verme, staking, getiri çiftçiliği ve likidite sağlama dahil olmak üzere merkezi olmayan finans (DeFi) uygulamaları tarafından yönlendirilmektedir. Bir diğer önemli bileşen, sınır ötesi ödemelere, tasarruflara ve değişken veya kısıtlı fiat para birimlerine sahip ekonomilerde dolara genel erişime yönelik güçlü talepten kaynaklanmaktadır.

Büyük merkezi borsalar, Tether ve Circle için belirleyici rol oynayarak, küresel talebi sisteme sokmak ve sistemden çıkarmak için gereken giriş ve çıkışlarda hayati bir rol oynadı. Coinbase olmadan USDC’nin (USDT’den dört yıl sonra piyasaya sürülen) bugünkü konumunun tadını çıkaramayacağına şüphe yok. Dinamiği anlamak için Coinbase’in Circle’ın USDC rezerv gelirindeki %50’lik payına bakmak yeterli. Bitfinex ve Tether’in ilişkisi biraz farklı ancak benzerlikler paylaşıyor ve Binance’in destek sağlaması gibi borsalar Tether’in başarısını mümkün kıldı.

Bununla birlikte, USDG (Paxos) ve USDe (Ethena) gibi yakın zamanda ortaya çıkan yeni giriş dalgası, katılımcıların ellerindeki varlıklardan getiri elde etmeleri için daha kolay yollar sunarak katılmaya istekli olduklarını gösterdi. Nispeten homojen bir üründe bu, kullanıcılar için temel değer faktörlerinden biridir. Örneğin USDe’nin son duyurularını ele alalım: Bybit ve Binance ile entegrasyonlar, kullanıcıların daha derin ürün entegrasyonunun yanı sıra ödül kazanmasını da kolaylaştırdı; yani kullanıcılara platformda park edilen veya teminat olarak tutulan fonlardan getiri sağlama olanağı sağladı. USDG, Küresel Dolar Ağının bir parçası olarak hemen hemen aynı şeyi yaptı.

Daha yakın bir zamanda, Hyperliquid (kendi katman 1 blok zincirinde faaliyet gösteren merkezi olmayan bir borsa), Native Markets ile ortaklaşa kendi yerel, uyumlu stablecoin’i USDH’nin piyasaya sürüldüğünü duyurdu. Bundan önce Hyperliquid inanılmaz bir hacim büyümesi gördü; Temmuz 2025’te spot ve sürekli işlem hacmi 330 milyar doların üzerine çıktı ve kısa bir süreliğine de olsa Robinhood’u geride bıraktı. Bunun sonucunda platformda 5,97 milyar dolarlık USDC mevduatı tutuyorlar; bu da toplam dolaşımdaki arzın neredeyse %10’una tekabül ediyor. Kendi stabilcoinlerine geçiş, büyük ekosistem oyuncularının bu aksiyona dahil olmak istediğinin açıkça sinyalini verdi; Herhangi bir anlaşma yapılmadığı takdirde bu oyuncular Circle’ın USDC’yi destekleyen rezervlerden elde ettiği faiz gelirlerinin hiçbirini alamayacaklardı. Hyperliquid’in durumunda, %4’lük ihtiyatlı bir getiri varsayılırsa, tüm USDC platformunu kendi stablecoin’lerine dönüştürebildikleri takdirde fırsat yıllık 240 milyon dolara kadar geliri temsil edebilir.

Habere doğrudan yanıt olarak Circle, pazarını ve gelir payını korumak amacıyla HyperEVM’de USDC’nin kendi yerel sürümünü başlattı. Hareket, Circle’ın Zincirler Arası Transfer Protokolü aracılığıyla bir düzineden fazla ağ üzerinden kesintisiz transferlere izin vererek USDC’nin Hyperliquid ekosistemine entegrasyonunu derinleştirmeyi amaçlıyor. Bunun yanı sıra, Hyperliquid ekosisteminin yerel hizmet ve yönetişim tokeni olan $HYPE tokenlarını satın alarak bir yatırım yaptıklarını duyurdular.

Benzer şekilde, Ethena’nın Binance ile yaptığı son USDe duyurusu Tether’e meydan okuyor. Binance’in USDe’yi listelemesinin ardından borsa, Binance’in Earn programıyla entegrasyonun yanı sıra USDe işlem çiftlerini de ekledi. USDC ve Coinbase gibi, belirli bölgelerdeki Binance kullanıcıları da artık, vadeli işlemler ve kalıcı vadeli işlemlerde portföy marjı dahil olmak üzere, platformda tuttukları stabilcoinler üzerinden ödüller kazanabilecek. Hareket, beraberinde cazip teşvik teklifi (Sınırlı bir süre için %12 Nisan) platformda USDe’nin hızla 2 milyar doların üzerine çıktığını gördü. Aynı zamanda USDe’nin piyasa değeri bu yılın Ocak ayındaki 6 milyar dolardan 14 milyar dolara yükseldi.

Bu, piyasa değerine göre üçüncü en büyük stablecoin’in bir dizi büyüme girişiminin ardından geldi; USDe kullanımı benzer bir durumun ardından Bybit’te USDC’yi geride bıraktı entegrasyon duyurusu. Bu örnekler aynı zamanda kapsamlı olmaktan da uzaktır. Paxos tarafından çıkarılan bir stablecoin olan USDG gibi diğer oyuncular da, değer zincirini parçalayarak ve rezervlerden kazanılan faiz gelirinin daha fazlasını dağıtarak Tether ve Circle’dan pazar payı kazanmak amacıyla diğer önemli borsalar ve oyuncularla entegre olmaya çalıştı.

1 Ocak 2025 itibarıyla USDT ve USDC, toplu olarak 181 milyar dolar değerindeki toplam stablecoin piyasa değerinin %88’ini oluşturuyor. On ay sonra genel pazar %50’den fazla artarak 9 Ekim itibarıyla 205 milyar dolardan 313 milyar dolara çıktı. Ancak USDT ve USDC’nin toplam pazar payı yaklaşık %82’ye geriledi. Bu düşüş mütevazı görünse de, rekabetin yoğunlaştığının ve yeni girenlerin iki yerleşik firmanın hakimiyetini aşındırmaya başladığının açık bir işareti.

Düzenleyici ve Diğer Zorluklar

Görevdeki iki şirket yalnızca sektör oyuncularından olumsuz rüzgarlar görmedi. Son düzenleyici güncellemeler aynı zamanda artan zorlukları da beraberinde getirdi. AB yakın zamanda kripto varlıklarını, sağlayıcılarını ve diğer ekosistem katılımcılarını düzenleyen kapsamlı kripto çerçevesi olan MiCA’yı kullanıma sundu. Tether kesin bir açıklama yaptı: Düzenlemeye uymayacaklar çok kısıtlayıcı ve tehlikeli CEO’larına göre. Sonuç olarak, hayati önem taşıyan giriş ve çıkış rampaları sağlayan merkezi borsalardan çıkarıldı. Circle, MiCA uyumluluğu sayesinde daha güçlü bir konumda olsa da, bu durumdan da etkilenmedi. Yönetmelik kapsamında USDC ve diğer stablecoin’ler e-para tokenleri (EMT’ler) olarak sınıflandırılıyor; AB’deki sahiplerine yasal olarak getiri ödeyemiyor, bu da potansiyel olarak daha önce ödül sunan mekanlardaki kullanıcılara değerini etkiliyor.

Tether için şans eseri, Avrupa’nın toplam pazarın nispeten küçük bir payını oluşturması ve USDT hacminin çoğunluğunun Asya ve diğer Batı dışı pazarlardan elde edilmesidir. Circle aynı zamanda tüm stablecoin’lerin aynı gereksinimlere tabi olması nedeniyle biraz sessiz bir etki gördü; yani zincirde tutulmadıkça hiçbir kullanıcı ödül ödemesi alamazdı. Ancak bu, genellikle diğer geleneksel nakit tutma yöntemlerine kıyasla stabilcoinlerin değerini azaltır.

ABD’deki GENIUS Yasasının da piyasayı aynı şekilde hareket ettirmesi muhtemel. Şu anki haliyle Tether’in USDT’si uyumlu değil ve AB’den merkezi çıkışını belirleyen aynı listeden çıkarma işlemlerini takip edecek. Stablecoin’ler aynı zamanda sahiplerine doğrudan faiz ödeyemeyecek ve şu anda muaf olmasına rağmen bankalar ödül programlarının da yasağa dahil edilmesi için lobi faaliyetleri yürütüyor. Bu stabilcoin programları aracılığıyla sunulan önemli ölçüde daha yüksek getiriler nedeniyle mevduat kaçış potansiyeli göz önüne alındığında sürpriz değil.

Tether, Anchorage Digital tarafından yayınlanacak ve CEO olarak eski Beyaz Saray kripto sherpa Bo Hines tarafından yönetilecek yeni ABD uyumlu teklifi USA₮’yı piyasaya sürerek yanıt verdi. Hareket ölçülüydü; Tether, son derece kârlı, offshore yapılı, ABD dışı ve AB uyumlu USDT’ye desteğini sürdürmeyi ve düzenlemeye tabi tamamlayıcı ürün olarak USA₮’yı eklemeyi tercih etti.

Ödül programları, bankaların onlara karşı lobi yapmasıyla havada kalırken, Circle ve ABD’deki diğer ihraççılar, aynı bankaların ve diğer kurumların GENIUS Yasası’nın ardından yürürlükte olan yarışa girme tehdidiyle karşı karşıya. Bank of America, Citigroup, JPMorgan Chase ve Wells Fargo gibi kurumların tamamı aktif olarak stabilcoin girişimlerini planlıyor veya araştırıyor; Bank of America ve Citigroup kendi ABD doları destekli stablecoin’lerini piyasaya sürme planlarını doğruluyor. Fintech devleri de harekete geçiyor; PayPal, Revolut ve Robinhood kendi tokenlerini piyasaya sürmeye hazırlanıyor.

Çözüm

Bir zamanlar sarsılmaz olarak görülen Tether ve Circle’ın hakimiyeti, şimdi şimdiye kadarki en zorlu sınavla karşı karşıya. Bir zamanlar iki atlı bir yarış olan yarış, her biri pazar payını kazanmak için yeni teknolojilerden, entegrasyonlardan ve düzenleyici açıklıklardan yararlanan kalabalık, karmaşık bir rakipler ekosistemine dönüşüyor. USDe ve USDH gibi doğal olarak entegre stabilcoinlerin yükselişi, düzenleyici kurumların artan baskısı ve bankacılık ve fintech devlerinin yaklaşmakta olan girişiyle birleştiğinde, stabilcoin piyasasının bir sonraki aşamasının parçalanma, yenilik ve gücün yeniden düzenlenmesi ile tanımlanacağını gösteriyor.

Tether ve Circle değişen gelgitlere karşı kör değil. Stratejik ortaklıklar, düzenleyici eksenler ve teknik entegrasyonlar uyum sağlama isteğini gösteriyor ancak bunun yeterli olup olmayacağını zaman gösterecek. Gelecekleri yalnızca ölçeğe ve yetkiye bağlı değil, aynı zamanda giderek daha rekabetçi ve düzenli hale gelen bir ortamda kullanıcı taleplerini karşılamak için ne kadar etkili bir şekilde geliştiklerine de bağlı olacak.

Piyasa olgunlaştıkça “baskın” stabilcoinin tanımı değişebilir. Bu yeni ortamda başarı, ilk olmaya değil, en kolay uyum sağlayan olmaya bağlı olabilir.